國際經濟學 課件 14. 內部平衡和外部平衡的調節

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內部平衡和外部平衡的調節21990年初泰國經濟嚴重失衡，面臨政策沖突。面對內部失衡，應實行擴張性貨幣政策、降低利率來刺激經濟增長；面對外部失衡，應實行緊縮性貨幣政策、提高利率，維持釘住美元的固定匯率。1997年7月2日：泰國中央銀行不得不宣布放棄已經堅持14年之久的泰銖釘住美元的匯率制度，實行有管理的浮動匯率制度，當天泰銖對美元貶值幅度高達30%以上。由此爆發轟動全球并深刻波及東南亞的泰國金融危機。(1)什么是內部平衡？什么是外部平衡？(2)怎樣搭配使用各種政策來解決內外均衡目標的沖突？開篇案例及問題導入34內部平衡和外部平衡調節浮動匯率制度下內外均衡沖突及支出轉換與支出調整政策搭配斯旺的內外部均衡調節理論固定匯率體制下蒙代爾——弗萊明模型分析浮動匯率體制下蒙代爾——弗萊明模型分析蒙代爾的“政策配合論開放的宏觀經濟政策有效性財政政策和貨幣政策搭配固定匯率制度下內外均衡沖突及宏觀經濟政策調節原則米德沖突與丁伯根法則三難選擇或不可能三角三元悖論內部平衡和外部平衡調節的學習思維導圖513.1米德沖突與丁伯根法則13.2斯旺的內外部均衡調節理論13.3蒙代爾的“政策配合論”13.4固定匯率體制下蒙代爾——弗萊明模型分析13.5浮動匯率體制下蒙代爾——弗萊明模型分析13.6三元悖論內容提要6什么是米德沖突？米德沖突是由英國經濟學家詹姆斯·米德（James·Meade）于1951年在其名著《國際收支》中最早提出固定匯率制下的內外均衡沖突問題。1977年，由于詹姆斯.米德與戈特哈德·貝蒂·俄林共同對國際貿易理論和國際資本流動作出了開創性研究，獲得諾貝爾經濟學獎。詹姆斯.米德也被視為西方國際經濟宏觀理論和國際經濟政策領域的開拓者。詹姆斯·米德（James·Meade）戈特哈德·貝蒂·俄林（BertilGotthardOhlin）米德沖突7米德沖突（Meade’sConflict）指在固定匯率制度下，政府只能運用影響社會總需求的政策來調節內外平衡，在特定區間，會引起外部經濟狀況離平衡目標更遠：即存在內外平衡難以兼顧。在開放經濟下，什么是內部平衡？什么是外部平衡？一國的宏觀經濟政策目標內部平衡外部平衡經濟增長充分就業物價穩定國際收支均衡內外平衡的四大目標米德沖突8米德沖突（Meade’sConflict）指在固定匯率制下，政府只能運用影響社會總需求的政策來調節內外平衡，在特定區間，會引起外部經濟狀況離平衡目標更遠：即存在內外平衡難以兼顧。內部經濟狀況外部經濟狀況是否存在內外均衡沖突Case1經濟衰退/通貨緊縮/失業增加國際收支逆差存在“米德沖突”Case2經濟衰退/通貨緊縮/失業增加國際收支順差內外均衡一致Case3經濟過熱/通貨膨脹/失業減少國際收支逆差內外均衡一致Case4經濟過熱/通貨膨脹/失業減少國際收支順差存在“米德沖突”米德沖突9對米德沖突的理論評價：1.僅僅考慮固定匯率制度下的內外均衡沖突，浮動匯率制下仍可能存在內外均衡沖突；2.該理論忽略了資本因素，比如，國際資本的流動情況。米德沖突10米德提出這個概念旨在說明﹕一國如果要同時實現內部均衡和外部均衡﹐則必須同時使用支出調整政策和支出轉換政策。單獨強調任何一種政策﹐將導致一國內部均衡與外部均衡之間的沖突。支出調整政策：ExpenditureAdjustingPolicy，也叫支出改變政策(ExpenditureChangingPolicy)，是改變社會總需求或總支出的政策，通過改變對外國商品、勞務和金融資產的需求，調節國際收支失衡。這類政策主要指財政政策和貨幣政策。支出轉換政策：ExpenditureSwitchingPolicy，實質是不改變社會總需求和總支出而改變需求和支出結構的政策。主要是匯率政策。政府可以通過改變匯率、關稅、出口補貼、進口配額限制等方式，使得支出從國內商品轉移到進口商品上或者從進口商品轉移到國內商品上，以維持或者達到國際收支平衡。米德沖突11中國CPI指數2007年7月創下1997年2月以來的新高，其中，肉類價格同比上漲45%，食品價格漲幅達到15.4%。加上居高不下的貿易順差表明，中國出現“米德沖突”。在中國，通貨膨脹和貿易順差就像天平的兩方，官方的經濟政策偏重任何一方，另一方就將蹺起，經濟平衡就將被打破。如果為了抑制通貨膨脹而實行緊縮性政策，國內需求將減少，促使更多的企業到國際市場尋找出路，接踵而至的又是居高不下的貿易順差和高額的外匯儲備。如果要減少國際貿易順差，需要國內實行擴張性的財政政策和貨幣政策，就會繼續面臨國內房地產、A股資本市場高溫不退，流動性過剩、銀行貸款難以控制的局面，而加大國內的消費和投資需求，將對中國通貨膨脹雪上加霜。在內需不足時期，其它一些針對改變貿易順差的宏觀調控政策都是難以實際奏效的。米德沖突1213實行適度通脹，提高居民收入當前，中國的宏觀經濟政策沖突可通過對外經濟政策來解決。然而，中國所需要的高科技產品，一些發達國家不會輕易向中國出口。而一些低端的商品，他們依舊會在中國這個世界工廠中大量采購，繼續形成大量外匯儲備，貿易順差居高不下，另外，人民幣升值壓力，會進一步擠壓商品的利潤空間，促使商品的國際競爭力下降。因此，對中國來說，在國際貿易順差與通貨膨脹兩者之中擇其輕者，實行適度通脹，提高居民收入是有效的途徑。前提是：改變政府和企業的收入分配方式，調整國民財富分配的政策和制度；加大醫療、教育、環境保護等公共部門投入；完善社會保障體系。米德沖突14為避免米德沖突，就需要為不同的目標制定相互獨立且有效的政策工具，即滿足所謂的丁伯根法則。丁伯根法則（Tinbergen’sRule）是由荷蘭經濟學家丁伯根(首屆諾貝爾經濟學獎得主）提出的將政策目標和政策工具聯系在一起的模型。丁伯根法則指出要實現若干獨立的政策目標，至少需要相互獨立的若干個有效的工具。簡?丁伯根(Jan.

Tinbergen)

簡?丁伯根1903年生于荷蘭海牙，主要從事于把統計應用于動態經濟理論，1969年與拉格納-弗里希共同獲得首屆諾貝爾經濟學獎。丁伯根法則15用一個簡單的線性框架分析丁伯根原則。假定只存在兩個目標T1、T2與兩種工具I1、I2，政策調控追求的最佳水平為T1和T2。令目標是工具的線性函數:T1=α1*I1+α2*I2(1)T2=b1*I1+b2*I2(2)只要決策者能夠控制兩種工具，每種工具對目標的影響是獨立的，決策者就能通過政策工具的配合達到理想的目標水平。丁伯根法則16從數學上看，只要α1/bl≠α2/b2(即兩個政策工具線性無關)，就可以求解出達到最佳的目標水平T1和T2時所需要的I1和I2的水平：I1=(b2*T1-α2*T2)/(α1*b2-bl*α2)

(3)I2=(α1*T2-bl*T1)/(α1*b2-bl*α2)

(4)當α1/bl=α2/b2時，這意味著兩種工具對這兩個政策目標有著相同的影響，也就是說，決策者只有一個獨立的工具而試圖實現兩個目標，這是不可能成功的。這一結論可以進行推廣。如果一個經濟體具有線性結構，決策者有N個目標，那么，只要有至少N個線性無關的政策工具，就可以實現這N個目標。丁伯根法則17丁伯根法則的假設及理論評述：一是假定各種政策工具可以供決策當局集中控制，從而通過各種工具的緊密配合實現政策目標；二是沒有明確指出每種工具有無必要在調控中側重于某一目標的實現。這兩個特點都與實際情況不符合，不能滿足實際調控的需要。丁伯根法則13.2斯旺的內外部均衡調節理論19什么是斯旺的內外部均衡調節理論？1955年，澳大利亞經濟學家特雷弗?斯旺(TrevorSwan)針對米德沖突問題做出深入分析，提出著名的斯旺模型，也叫斯旺曲線，以此考察內外均衡的政策調節。特雷弗?斯旺(TrevorSwan)斯旺的內外部均衡調節理論20斯旺曲線縱軸：直接標價法下的實際匯率，用e表示，定義e=EP*/P。其中，E為直接標價法下的名義匯率，P*為國外的價格水平，P為國內的價格水平。e的數值上升意味著實際匯率貶值，根據定義，可能由名義匯率E貶值、國內價格水平P下降，或者國外的價格水平P*上升造成。實際匯率同時也是衡量國際競爭能力的指標。實際匯率值上升意味著國際競爭能力的增強，將改善國際收支的經常賬戶。斯旺的內外部均衡調節理論21e=EP*/P22e=EP*/P23e=EP*/P24斯旺曲線橫軸：國內經濟的總支出或國內的總吸收水平，用A來表示，A=C+I+G：

Y=C+I+G+(X–M)=A+X–M(5)內部均衡曲線(IB線)：使國內充分就業的實際匯率e和國內支出A的組合點。

Y=C+I+G+X–M或Y=A+B(e)(6)外部均衡曲線(EB線)：使國際收支平衡的實際匯率e和國內支出A的組合點。

X–M=B(e)=0(7)斯旺的內外部均衡調節理論25內部均衡曲線（IB線）：使國內充分就業的實際匯率e和國內支出A的組合點，斜率為負。IB曲線以上的點處于通脹狀態，總支出（或總需求）過度。IB線以下的點處于通縮或失業狀態，總支出（或總需求）不足。外部均衡曲線（EB線）：使國際收支平衡的實際匯率。e和國內支出A的組合點，斜率為正。EB曲線以上的點處于逆差，EB線以下的點處于順差狀態。IB曲線EB曲線ee貶值貶值升值升值AAY<A+B(e)

通脹Y>A+B(e)失業B(e)>0順差B(e)<0

逆差斯旺的內外部均衡調節理論26斯旺圖由EB和IB曲線劃分為4個區域：區域I

——經常賬戶逆差和通貨膨脹；區域II——經常賬戶逆差和通貨緊縮；區域III

——經常賬戶順差和通貨緊縮；區域VI

——經常賬戶順差和通貨膨脹；斯旺的內外部均衡調節理論27實際匯率e貶值升值實際國內支出(A)IB曲線EB曲線I：通脹+逆差II：失業+逆差III：失業+順差IV：通脹+順差C斯旺圖（SwanDiagram）ADB斯旺的內外部均衡調節理論28只有在IB曲線和EB曲線的交叉點A，經濟才能同時實現內部平衡和外部平衡。假設由于某種原因經濟處于區域I的B點，則表示經濟運行同時面臨著通貨膨脹壓力和經常賬戶逆差。如果政府繼續維持固定匯率，通過減少國內實際支出來減少經常賬戶逆差，會使經濟向C點移動。然而，僅僅采取削減支出政策來達到外部平衡會把經濟推向衰退造成失業。或者政府也可以實施匯率貶值以減少逆差，使經濟向EB曲線上的D點移動。但是，這一政策是以進一步增加經濟的通貨膨脹壓力為代價的，事實上這會使得經濟更加遠離內部平衡曲線。斯旺的內外部均衡調節理論29對斯旺的內外均衡調節理論的評述：斯旺曲線為探討經濟政策組合提供了一個有價值的概念性框架。但是斯旺曲線過于簡單，沒有清晰地界定潛在的經濟關系。更重要的是沒有考慮國際資本流動的因素，而國際資本流動正日益成為二戰后國際經濟的一個重要特征。另外，貨幣政策和財政政策作為影響經濟總需求和總供給的相對獨立手段，斯旺模型并沒有加以區分。斯旺的內外部均衡調節理論30傳統的斯旺模型描述內外均衡時沒有反映出利率、匯率與資本流動的“三元”關系。新斯旺模型則通過考慮資本項目的外部平衡反映出三者之間的關系。新斯旺模型來源于第三代貨幣危機模型理論。一是外債的國內價值激增所引起的對一國償付頭寸的負面影響，即資產負債表效應；二是資本流入的驟停甚至資本外流對一國流動性頭寸的影響。拉詹(2004)在第三代貨幣危機模型的基礎上，對傳統斯旺模型進行了改造，融合資產負債表效應與資本飛逃效應，指出一國貨幣危機或匯率大幅變動時匯率與利率政策的配合。新斯旺模型的理論及政策含義31在新斯旺模型中，橫縱表示實際匯率(e)，縱軸表示實際利率(i)。EB曲線表示非官方資本賬戶平衡的條件，用違約與貨幣風險的無拋補利率平價進行修正，以反映匯率與利率之間關系的不同觀點。新斯旺模型框架下，EB曲線與IB曲線的形態及政策效應取決于競爭效應與平衡表效應的比較。比如遇上資本流動的負風險溢價沖擊，EB曲線向右上移動(EB0到EB1)，為維持資本項目平衡，須提高利率以恢復利率平價，利率上升引起產出下降。如果競爭效應超過了平衡表效應，IB曲線向上傾斜，EB線為負斜率，此時貶值可提高產出(圖a，E1點)。新斯旺模型的理論及政策含義32在平衡表效應更大時，IB曲線為負斜率，貶值引起的平衡表效應所帶來的產出下降更大，所以此時升值才能維持內部平衡，需要緊利率政策與實際匯率升值(圖b，E1點)。若再出現反常效應時，此時的EB曲線缺乏彈性，比IB曲線更為陡峭，此時外部平衡通過貨幣貶值很容易獲得，反過來引起國內收縮，采取貨幣擴張(圖c，E1點)。如果有負的出口沖擊使IB曲線移動，其機理反應機制也是如此，導致政策效果分別為下調利率與貶值、上浮利率與升值、下調利率與貶值三種情形。新斯旺模型的理論及政策含義3334在經濟開放度較高的西方國家，利率更多的是通過資本流動直接作用于匯率，而我國利率主要還是通過對商品市場間接地對匯率產生作用。由于我國匯率本身帶著這種極強的政策取向性，使得利率對匯率的傳導效應已被弱化。有限的資本流動對人民幣匯率確實能產生一定的影響，這意味著我國匯率的變化對利率不敏感，EB曲線缺乏彈性。我國競爭效應相對較小，而平衡表效應明顯。所以我國的EB曲線較為陡峭，而IB曲線相比較易出現向下負斜率的趨勢，如圖所示，我國的新斯旺模型表明經濟均衡點為EB0與IB0所決定的交點E0點。新斯旺模型的理論及政策含義35圖我國經濟內外平衡與人民幣升值13.3蒙代爾的“政策配合論”37什么是蒙代爾的“政策配合論”呢？1962年，蒙代爾在向IMF提交的研究報告中，正式提出了著名的“政策配合說”。其特色在于，強調以貨幣政策促進外部均衡，以財政政策促進內部均衡。蒙代爾有效市場分類原則認為：根據比較優勢原理，當一項政策目標可以通過多種政策工具來實現時，考慮到不同的政策作用機制，每種政策工具應當用于最具影響力的政策目標之上。羅伯特·蒙代爾(RobertA.Mundell,1932-)蒙代爾的“政策配合論”38蒙代爾提出用財政政策和貨幣政策的搭配來解決內部均衡和外部均衡的矛盾。蒙代爾區分了財政政策、貨幣政策在實現內外平衡目標上的不同效果，提出固定匯率制下，以貨幣政策實現外部均衡目標、財政政策實現內部均衡目標的政策指派方案。如果匹配錯誤，會導致更大經濟波動與失衡。財政、貨幣政策的差異性主要體現在以下三點：第一，決策者、調控對象、作用機制均不同第二，對利率的影響截然相反第三，對資本流入流出的影響不同蒙代爾的政策配合論蒙代爾的“政策配合論”39如果貨幣政策是控制外部平衡最有效的手段，財政政策最能影響產出，這就是一種恰當的政策工具和政策目標的匹配組合。市場有效分類法則是非常合理的——就類似指揮家應該指派給管弦樂隊，醫生應該指派給醫院，而不能倒過來！蒙代爾的市場有效分類法則的意義在于：如果政府不遵循這個法則，其經濟便會遭受周期性的波動。蒙代爾的政策配合論蒙代爾的“政策配合論”4041經濟政策制定者決定將哪個政策工具指派給哪個政策目標的問題被稱作“指派問題”。政策指派問題圖顯示在固定匯率制下實現內外平衡的財政政策和貨幣政策。縱坐標上的Nm點表示中性的貨幣政策，向上表示擴張性的貨幣政策，向下表示緊縮性的貨幣政策。橫坐標上Nf點表示中性的財政政策，向右表示擴張性的財政政策，向左表示緊縮性的財政政策。內部平衡曲線的斜率為負，這是因為我們從充分就業為分析起點，緊縮性的貨幣政策只有與擴張性的財政政策搭配才能保持充分就業狀態。蒙代爾的“政策配合論”42外部平衡曲線的斜率為負，表明擴張性的財政政策造成國際收支逆差，對經常賬戶的效果超過了對資本賬戶的效果。在這種狀態下，政府采取擴張性的財政政策，同時需要配合緊縮性的貨幣政策。通過提高國內利率來增加資本流入，以實現國際收支平衡。圖中的內部平衡曲線IB曲線肯定比外部平衡曲線也就是EB曲線要更傾斜，這是因為要同樣使得國民收入提高x%，相較于貨幣政策，財政政策對于國際收支差額的影響程度要小。這是因為擴張性的財政政策雖然會惡化經常賬戶差額，但是會使利率升高，資本的流入會部分抵消經常賬戶的惡化；而擴張性的貨幣政策不僅會惡化經常賬戶差額，而且同時會降低利率，資本的流出會進一步惡化國際收支差額。蒙代爾的“政策配合論”43通脹逆差失業順差通脹順差失業逆差貨幣政策財政政策圖蒙代爾的政策指派問題44根據蒙代爾的市場有效分類法則，假定在A點實現了內部平衡，但是存在國際收支逆差，政府采取緊縮性的貨幣政策使得經濟在B點實現外部平衡。由于該政策將導致失業增加，政府隨后采取擴張性的財政政策，在C點實現了內部平衡。擴張性的財政政策會使國際收支回到逆差狀態，政府必須再次采取緊縮性的貨幣政策以實現外部平衡。貨幣政策和財政政策的調整幅度會越來越小，當經濟明顯向內部均衡曲線和外部均衡曲線的交點移動時，貨幣政策與財政政策的調整幅度將越來越小，形成穩定的政策指派。蒙代爾的“政策配合論”45區間失衡狀態財政政策貨幣政策I失業/逆差擴張緊縮II通脹/逆差緊縮緊縮III通脹/順差緊縮擴張VI失業/順差擴張擴張表財政政策與貨幣政策搭配表46假設政策制定者的政策指派發生錯誤，運用財政政策去消除國際收支逆差，運用貨幣政策去實現內部平衡。在這種情況下，緊縮性的財政政策會使經濟從A點移動到D點，在實現外部平衡的同時，卻以高失業率為代價。為了解決這一問題，政府通過擴張性的貨幣政策來實現內部平衡，經濟從D點移到E點。顯然，這樣的政策指派是不穩定的，會使經濟無法同時實現內外平衡，并且越來越遠離均衡點。政府實施了錯誤的政策指派時，在意識到錯誤并采取正確措施之前，就已經使經濟遭受巨大損失了，這樣的政策失誤風險是存在的。蒙代爾的“政策配合論”47因此，明智的做法是政府漸進地運用政策工具，以確保實現預期的效果，達到政策目標。然而，對政策指派問題沒有一個清晰的答案。例如，對于資本完全流動條件下的小型開放經濟體，財政政策和貨幣政策影響產出的效用卻決于匯率制度的選擇。如果政府采取固定匯率制，那么，充分就業目標就應該與財政政策相匹配，如果政府采取浮動匯率制，那么充分就業目標就應該與貨幣政策相搭配。以區域II為例：存在通貨膨脹和國際收支順差，緊縮財政和擴張貨幣是有效的。蒙代爾的“政策配合論”48一旦政府有三個政策目標和三種政策工具，政策指派問題并不存在一個簡單的答案。政策工具和政策目標的合理匹配取決于支配經濟行為的結構參數，包括資本的流動程度、儲蓄和進口的邊際傾向、貨幣需求的收入和利率的彈性、進口和出口的物價需求彈性，以及對于利率變化的投資反應等因素。蒙代爾的“政策配合論”13.4固定匯率體制下蒙代爾——弗萊明模型分析50什么是蒙代爾——弗萊明模型？這個模型源于詹姆斯·弗萊明(JamesFleming,1962)和羅伯特·蒙代爾(RobertMundell,1962,1963)發表的論文，其主要貢獻是把國際資本流動融合到了基于凱恩斯主義的IS-LM框架的宏觀經濟模型里面。論文揭示了財政政策和貨幣政策對于實現內部平衡和外部平衡有效性的政策含義。固定匯率體制下

蒙代爾——弗萊明模型分析51首先，引出IS曲線。開放經濟中的IS曲線顯示了產出Y和利率r的各種組合。IS曲線表示漏出(Leakages)，即儲蓄和進口支出(S+M)，等于注入(Injections)，即投資、政府支出和出口(I+G+X)。開放經濟恒等式：

Yd=C+I+G+X–M(8)其中，Yd

表示可支配的國民收入；C是國內消費；I是國內投資；G是政府支出；X是出口支出；M是進口支出。開放經濟中IS曲線的推導52開放經濟恒等式（式8）可以重新表述為漏出量和注入量的相等關系。因為Y–C=S，其中，S表示儲蓄。

S+M=I+G+X(9)為簡化分析，假定存在以下線性關系：

S=Sa+sY(10)其中，Sa表示自發性儲蓄部分，s表示邊際儲蓄傾向。

M=Ma+mY(11)其中，Ma表示自發性進口部分，m表示邊際進口傾向。開放經濟中IS曲線的推導53I=I(r)，dI/dr<0(12)投資與利率是反向關系。就利率和國民收入而言，政府支出和出口被設定為自發性的。下面推導IS曲線。第一象限展示了漏出和國民收入的關系。這是一條向右上方傾斜的曲線，表示收入增加使得儲蓄和進口增加，斜率是1/(s+m)。在收入水平Y1上，給出了相應的漏出水平L1。同樣，在國民收入水平Y2上，相對應的漏出是L2。漏出量被轉移到有一條45°直線的第二象限。開放經濟中IS曲線的推導54第二象限展示的是注入等于漏出。第三象限描述的是注入曲線。假設物價水平和預期是給定的，注入曲線是向右下方傾斜的曲線，表示投資與利率成反向關系，同時假定政府支出和出口與利率無關。國民收入Y1產生漏出L1，漏出L1等于當利率是r1時的注入In1。這意味著在第四象限里，我們可以得到開放經濟的IS曲線上的一點，這一點表示在利率r1和國民收入水平Y1時，漏出等于注入。對于國民收入Y2，可以重復這一過程得到利率r2，使漏出等于注入。開放經濟中IS曲線的推導55不斷重復這一過程，就可以得到許多使得漏出等于注入的國民收入和利率水平的點的組合，把這些點連起來就是開放經濟的IS曲線。在第四象限中，IS曲線在利率-國民收入水平空間中向右下方傾斜，因為高收入等于高漏出，這需要降低利率以提高投資從而保持注入和漏出相等。開放經濟中IS曲線的推導56第一象限第二象限第三象限第四象限IS曲線推導圖57LM曲線顯示了使貨幣市場達到均衡，即貨幣需求等于貨幣供給時的國民收入水平和利率的各種組合。在簡化模型中，假設貨幣需要只有兩個原因：交易動機和投機動機。假設個人收入越高，支出也就越多，從而為了交易需要而持有的貨幣也就越多。貨幣的交易需求被認為是國民收入的正函數：

Mt=Mt(Y)(13)其中，Mt指對貨幣的交易需求。

開放經濟中LM曲線的推導58持有貨幣的另一個原因是投機動機。任何超過交易所需的貨幣持有量都被視為投機余額。如果利率上升，持有貨幣的機會成本也就相應增加。例如，年利率是5%，100英鎊的機會成本就是每年5英鎊，但如果利率是10%，機會成本就是每年10英鎊，所以利率升高，持有投機余額的需求隨之下降。貨幣投機的需求和利率之間的反向函數關系可以表示為：Msp=Msp(r)(14)其中，Msp指對貨幣的投機需求。開放經濟中LM曲線的推導59在均衡狀態下，由交易余額和投機余額組成的貨幣需求(Md)與貨幣供給(Ms)相等。

Md=Msp+Mt=Ms

(15)第一象限顯示貨幣的交易需求是國民收入的正函數。隨著收入從Y1提高到Y2，交易余額的需求也從Mt1提高到Mt2。交易余額被映射至第二象限，第二象限描述的是固定的貨幣供給在交易余額和投機余額之間的分配。距離0a代表貨幣總供給，交易目的而持有貨幣為Mt1，那么0a減去Mt1等于Msp1，這就是貨幣的投機余額。開放經濟中LM曲線的推導60第三象限顯示了向右下方傾斜的貨幣投機需求曲線，投機需求與利率成反向關系。在r1利率水平下，人們只愿意持有投機余額Msp1。第四象限顯示當利率為r1和國民收入為Y1，貨幣的投機需求與交易需求之和等于貨幣供給。考慮國民收入水平Y2，重復上述過程，可以得到在利率水平r2情況下的貨幣市場均衡點。將這些點連起來能得到LM曲線。LM曲線向右上方傾斜，原因是國民收入越高，交易余額越大。在給定貨幣供給的情況下，只有通過較高的利率從貨幣的投機余額中擠出來。開放經濟中LM曲線的推導61第一象限第二象限第三象限第四象限LM曲線推導圖62國際收支平衡曲線顯示了實現國際收支均衡條件的利率和國民收入的不同點的組合。通常將國際收支平衡表分成兩部分：經常賬戶和資本賬戶。假定出口額獨立于國民收入和利率水平，進口額與國民收入保持正向關系。M=Ma+mY(16)進口總額(M)是自發性的進口(Ma)和國民收入的函數；m是邊際進口傾向。國民收入水平越高，經常賬戶順差就越小。

開放經濟中BP曲線的推導63凈資本流動(K)是國內利率水平的正函數。假設世界其他地方的利率水平(r*)是固定的，國內利率水平(r)越高，流入國內的資本就越多，國內流出的資本就越小。

K=K(r–r*)(17)國際收支曲線是國際收支實現平衡時不同國民收入和利率的點的組合，所以

X–M+K=0(18)K為正數表示資本的凈流入；而K為負數則表示資本的凈流出。開放經濟中BP曲線的推導64第一象限給出了經常賬戶差額和國民收入水平之間的關系。經常賬戶曲線向右下方傾斜，表示國民收入增加將惡化經常賬戶差額。國民收入為Y2，經常賬戶就出現逆差CA2。把經常賬戶順差或逆差映射到第二象限，45o直線把經常賬戶差額轉換成數量相等但符號相反的資本流動差額。第三象限是給定的凈資本流動額與對應利率水平之間的關系。開放經濟中BP曲線的推導65因為國民收入水平Y1對應著經常賬戶順差，所以需要有K1的資本外流來抵消它，與此對應的利率水平是r1，這就是BP曲線上對應的點，反映在第四象限中。BP曲線是一條向右上方傾斜的曲線，表示國民收入增加會導致經常賬戶惡化，這需要減少資本凈流出或增加資本凈流入來抵消，而增加資本流入需要高利率。值得注意的是，BP曲線的斜率取決于國際資本的流動程度。資本流動程度越高，BP曲線越平緩。開放經濟中BP曲線的推導66當資本的流動程度較低時，BP曲線比LM曲線的斜率更大，使得BP曲線比LM曲線顯得更加陡峭。當資本的流動程度較高時，BP曲線比LM曲線的斜率更小，使得BP曲線比LM曲線顯得更加平緩。因為在國民收入增長給定的情況下，國民收入增加會惡化經常賬戶差額，資本流動程度越高，旨在吸引大量的資本流入來實現國際收支平衡的利率上升幅度就越小。BP曲線的斜率67第一象限第二象限第三象限第四象限BP曲線推導圖68當IS曲線、LM曲線以及BP曲線相交于A點的時候，IS-LM-BP模型達到平衡。假設資本的流動程度較低。三條曲線相交于A點，對應的利率水平為r1，國民收入為Y1

。國民收入水平Y1低于充分就業時的國民收入水平Yf，說明經濟中存在著失業現象。為什么IS-LM曲線沒有相交于充分就業的國民收入水平Yf上？其原因是國民收入等于Yf的水平，計劃的漏出（儲蓄和進口）超過了計劃的注入（政府支出、出口和投資），造成商品積壓，迫使生產商減少產出。只有在產出達到Y1的水平，計劃的漏出才等于注入。IS-LM-BP曲線模型的均衡IS-LM-BP曲線模型的均衡69模型的平衡（假設資本的流動程度較低）70假設資本的流動程度較低。圖a中，當IS曲線和LM曲線相交于BP曲線的左側時，將出現國際收支順差。這是因為與國際收支平衡時的國民收入水平和利率水平相比，國民收入水平太低，或者利率水平太高。圖b中，當IS曲線和LM曲線相交于BP曲線的右側，將會出現國際收支逆差。這說明國民收入水平太高了，或者利率水平太低了，導致國際收支逆差。IS-LM-BP曲線模型的均衡71圖國際收支平衡表里的順差(a)和逆差(b)72導致IS曲線位移的因素：如果投資、政府支出或出口三項中的任何一項出現增長，IS曲線向右移動。因為這些注入項目的增加有對應的漏出項目增加來匹配，這要求更高的國民收入水平來實現儲蓄和進口等形式的漏出量的增加。儲蓄或進口的自主性下降也會使得IS曲線右移，原因是為了實現更多的儲蓄和進口，需要有更高的國民收入水平以實現漏出和注入相等。如果馬歇爾-勒納條件成立，匯率貶值或法定貶值能使IS曲線向右移動。因為進口下降，出口上升，注入超過漏出，需要提高國民收入以使它們重新相等。導致IS-LM-BP曲線位移的因素73rYIS曲線074導致LM曲線位移的因素：如果國內貨幣供給增加，LM曲線會向右移動，因為在給定的利率水平下，如果貨幣供給增加，只有當國民收入增加才會引起貨幣的交易需求上漲，從而實現貨幣供求均衡。匯率值上升，本幣貶值會導致物價指數上揚，該指數是由一籃子本國和外國進口商品物價經加權平均得到的。實際貨幣余額減少，導致貨幣需求增加。為了彌補這一貨幣供求差額，需要降低貨幣的交易需求，減少國民收入使得LM曲線向左移動。導致IS-LM-BP曲線位移的因素75rYLM曲線0rY(a)貨幣供給增加0(b)匯率值上升，本幣貶值LM曲線76導致BP曲線位移的因素：出口的自主性增加或進口的自主性減少都會改善經常賬戶差額，使BP曲線向右移動。要實現國際收支平衡，就需要增加進口。如果馬歇爾-勒納條件成立，另一個使BP曲線向右移動的因素是匯率貶值或法定貶值，這將導致出口額上升，進口額下降。所以，只有提高國民收入水平才能保證國際收支總體上的平衡。導致IS-LM-BP曲線位移的因素77rYBP曲線078政府執行擴張性的財政政策，這會增加政府開支，其收支缺口可以通過出售債券的方式來融資。政府支出增加通過政府支出的乘數效應會使IS曲線右移。然而，政府出售的債券會壓低債券價格，從而提高國內利率水平，部分抵消了產出擴張效果。產出的擴大會使得經常賬戶惡化，而利率上升會改善經常賬戶的差額，因而，擴張性的財政政策對國際收支的凈效果不明確。固定匯率制下的財政擴張政策79假設資本完全自由流動時的財政政策分析LMrISIS’LM

’r’r

=

r*政府支出G↑IS曲線右移至IS’r回到原有水平r*匯率保持穩定，產出增加

BPY1Y2Y0r’>r*

，資本流入央行為了維持固定匯率，增加貨幣供給Ms↑

LM右移至LM’Y固定匯率制下的財政擴張政策80假設資本不完全自由流動，并且資本流動程度較高LMrYISIS’r’r

=

r*政府支出G↑

IS右移至IS’BPY1Y0達到新均衡點，r↑

,Y↑如果BP較LM更平坦，新均衡點將在BP線以上，國際收支盈余固定匯率制下的財政擴張政策81假設資本不完全自由流動，并且資本流動程度較低LMrYISIS’r’r

=

r*政府支出G↑

IS右移至IS’BPY1Y0達到新均衡點，r↑

,Y↑如果BP較LM更陡峭，新均衡點將在BP線以下，國際收支赤字固定匯率制下的財政擴張政策82沖銷干預與非沖銷干預通過沖銷干預，貨幣當局可以消除因干預外匯市場所帶來的對基礎貨幣的影響，以確保由于外匯干預而引起的儲備變化不影響國內的基礎貨幣。對于非沖銷干預，貨幣當局的外匯干預帶來的儲備變化將影響基礎貨幣。固定匯率制下的貨幣擴張圖揭示了沖銷干預與非沖銷干預的區別。貨幣擴張使LM曲線從LM1右移到LM2，利率下降到r2，國民收入上升至Y2，結果出現國際收支逆差。這意味著外匯市場上本幣供給過剩，為保持固定匯率，政府不得不用外匯儲備買進本幣。固定匯率制下的貨幣擴張83沖銷干預與非沖銷干預在通常情況下，貨幣當局購買本幣會使LM曲線從LM2左移動到LM1。非沖銷干預就是貨幣當局允許外匯市場上的干預影響貨幣供給。如果貨幣當局采取沖銷干預，就是將儲備變化對本幣供給造成的影響抵消掉，那么，隨后的貨幣擴張又會抵消外匯干預所導致的本幣供給的減少，所以LM曲線仍停留在LM2的水平上。沖銷政策面臨的問題是，貨幣當局希望LM曲線繼續維持在LM2的水平上，利率水平為r2，國民收入水平為Y2，貨幣當局將面臨國際收支逆差，外匯儲備將持續下降。這種沖銷政策只有在短期內可行，如果長此以往將最終耗盡儲備。固定匯率制下的貨幣擴張84圖固定匯率制下的貨幣擴張85假設資本完全自由流動時的貨幣政策分析LMrYISLM

’r’r

=

r*貨幣供給Ms↑

LM右移至LM’BPY1Y0央行為了維持固定匯率，減少貨幣供給Ms↑

LM’回到LM，達到原平衡點r’<r*

，資本流出固定匯率制下的貨幣擴張政策86假設資本不完全自由流動，并且資本流動程度較高LMrYISLM

’r’r

=

r*貨幣供給Ms↑

LM右移至LM’BPY1Y0擴張的貨幣政策會增加產出，但使國際收支陷入赤字達到新均衡點，r↓

,Y↑新均衡點在BP線以下，表示國際收支赤字固定匯率制下的貨幣擴張固定匯率制下的貨幣擴張政策87假設資本不完全自由流動，并且資本流動程度低LMrYISLM

’r’r

=

r*貨幣供給Ms↑

LM右移至LM’BPY1Y0擴張的貨幣政策會增加產出，但使國際收支陷入赤字達到新均衡點，r↓

,Y↑新均衡點在BP線以下，表示國際收支赤字固定匯率制下的貨幣擴張政策13.5浮動匯率體制下蒙代爾——弗萊明模型分析89上一節我們學習了固定匯率制下的蒙代爾——弗萊明模型，那么，浮動匯率制下的蒙代爾——弗萊明模型又是什么樣的呢？匯率政策和貨幣政策的組合與匯率政策和財政政策的組合兩相對比，存在哪些不同呢？這一節的內容我們將從浮動匯率制度下的內部平衡與外部平衡說起。浮動匯率體制下

蒙代爾——弗萊明模型分析90根據這一章第二節對斯旺圖形的分析，我們知道，通過匯率變化和支出變化的組合，政府有可能同時實現內外平衡。在此框架下，我們可以探究一個有趣的問題，即在實現內外部均衡的過程中，匯率政策和貨幣政策的組合與匯率政策和財政政策的組合兩相對比，存在哪些不同呢？我們將依次討論浮動匯率制度下的貨幣擴張政策和財政擴張政策。浮動匯率體制下

蒙代爾——弗萊明模型分析91回憶一下前面13.2講過的斯旺圖實際匯率e貶值升值實際國內支出(A)IB曲線EB曲線I：通脹+逆差II：失業+逆差III：失業+順差IV：通脹+順差C斯旺圖（SwanDiagram）ADB92先來看看浮動匯率制下的貨幣擴張政策。假設最初的均衡點是A點，利率水平為r0，產出水平是Y0。政府采取擴張性的貨幣政策，使得LM曲線從LM1移動到LM2。利率下降和國民收入升高將共同使得國際收支在B點出現逆差，無論資本流動程度高還是低。由于國際收支逆差，匯率貶值，導致IS曲線向右移動，BP曲線向右移動。然而，LM曲線向左移動，直到三條曲線相較于C點。浮動匯率體制下

蒙代爾——弗萊明模型分析93在新的平衡點C點上，國民收入水平為Y2，利率水平為r2。所以，政府運用貨幣政策和匯率政策組合可以將實際產出提高到充分就業的水平，同時實現外部均衡。擴大貨幣供給使匯率貶值、國內利率下降和國民收入增長。降低利率意味著與此前相比，資本流入少了或資本流出多了，國民收入增加則導致經常賬戶惡化。這意味著貶值將剛剛好抵消掉上述影響從而改善經常賬戶。浮動匯率體制下

蒙代爾——弗萊明模型分析94浮動匯率制度下，資本不完全流動并且流動性較小時的貨幣政策分析LM1rYIS1IS2LM

2r1r0=

r*貨幣供給Ms↑LM右移至LM2

Y1Y2Y0r2出口增加，IS曲線右移至IS2新均衡點在BP線以下，國際收支赤字由于浮動匯率制度的存在，匯率升高（本幣貶值）出口增加，BP右移至BP2BP1BP20ABC浮動匯率體制下

蒙代爾——弗萊明模型分析95浮動匯率制度下，資本不完全流動并且流動性較大時的貨幣政策分析LM1rYIS1IS2

LM2r1r0

=

r*貨幣供給Ms↑LM右移至LM2

BP1Y1Y2Y0BP2r2出口增加，IS曲線右移至IS2新均衡點在BP線以下，國際收支赤字由于浮動匯率制度的存在，匯率升高（本幣貶值）出口增加，BP右移至BP20ABC浮動匯率體制下

蒙代爾——弗萊明模型分析96浮動匯率制度下財政擴張政策對匯率的影響主要取決于LM曲線相對于BP曲線的斜率。因此，我們將分兩種情況進行討論：資本流動性較小，即BP曲線比LM曲線更陡峭的情形，以及資本流動性較大，即LM曲線比BP曲線更陡峭的情形。情形1：BP曲線比LM曲線更陡峭說明資本的流動相對于利率變化不甚敏感，而貨幣需求對利率變化具有相當的彈性。浮動匯率體制下

蒙代爾——弗萊明模型分析97擴張性財政政策使IS曲線由IS1移動到IS2。由此引起的國內利率上升和國民收入增長對國際收支差額的影響效果完全相反：實際產出的擴大使得經常賬戶惡化，但是利率的提高改善了資本賬戶。但是，因為資本流動對利率變化敏感性較小，因而資本流動的變化相對穩定，經常賬戶變化的效果更顯著，所以國際收支出現逆差。反過來，國際收支逆差導致匯率貶值，使BP曲線從BP1右移到BP2，LM曲線從LM1左移到LM2，IS曲線進一步從IS2右移到IS3。最后在C點實現均衡，利率為r2，國民收入為Y2。因此，實際收入增加引起的國際收支惡化就被抵消了。浮動匯率體制下

蒙代爾——弗萊明模型分析98浮動匯率制度下，資本不完全流動并且流動性較小時的財政政策分析LM1rYIS1IS3IS2r1r0

=

r*政府支出G↑IS右移至IS2

出口增加，IS曲線進一步右移至IS3BP1Y1Y2Y0BP2r2BP線較LM更陡峭，新均衡點在BP線以下，國際收支赤字由于浮動匯率制度的存在，匯率上升（本幣貶值）出口增加，LM左移至LM2，BP右移至BP2最終產出增加ACB0LM2浮動匯率體制下

蒙代爾——弗萊明模型分析99情形2：BP曲線比LM曲線更平緩說明資本的流動相對于利率變化更敏感，而貨幣需求對利率變化缺乏彈性。擴張性財政政策使得IS曲線從IS1移動到IS2，在這種情況下，因為資本流動對于利率變化更加敏感，所以相對于LM曲線，BP曲線的斜率更小。由于利率升高引發的資本流入規模超過了國民收入增加而導致的經常賬戶差額惡化，所以國際收支出現順差。這使得匯率升值，LM曲線從LM1右移到LM2，BP曲線從BP1移動到BP2，IS曲線從IS2向左移動到IS3。在新的均衡點，產出增加，利率升高，匯率升值。浮動匯率體制下

蒙代爾——弗萊明模型分析100浮動匯率制度下，資本不完全流動并且流動性較大時的財政政策分析LM1rYIS1IS3IS2r1r0

=

r*政府支出G↑IS右移至IS2

出口減少，IS曲線左移至IS2BP1Y1Y2Y0BP2r2BP線較LM更平緩，新均衡點在BP線以上，國際收支盈余由于浮動匯率制度的存在，匯率下降（本幣升值）出口減少，BP左移至BP2最終產出增加ABC0LM2浮動匯率體制下

蒙代爾——弗萊明模型分析101情形1：浮動匯率制度下的財政擴張（資本流動程度較低）情形2：浮動匯率制度下的財政擴張（資本流動程度較高）102因此，結合情形1和情形2，根據國際資本的流動程度，擴張性財政政策既可以使匯率值上升本幣貶值，又可以使匯率值下降本幣升值。總結一下，不同的宏觀經濟政策、匯率政策以及資本流動程度可以組合成八種不同的情形。比如，情形1就是分析在浮動匯率制度下，當資本流動程度比較低的時候，財政政策對利率及國民收入的影響。浮動匯率體制下

蒙代爾——弗萊明模型分析103宏觀經濟政策、匯率制度和資本流動間不同的八種組合財政政策貨幣政策宏觀經濟政策浮動匯率制固定匯率制資本流動性低資本流動性高資本流動性低資本流動性高浮動匯率制固定匯率制資本流動性低資本流動性高資本流動性低資本流動性高情形1情形2情形3情形4情形5情形6情形7情形8104資本完全流動的小型開放經濟：第二次世界大戰之后，國際貨幣體系的一個顯著特征就是國際資本市場的一體化程度越來越高。經濟學家們討論的焦點集中在資本的合意性，以及資本自由流動如何影響政府有效實施經濟政策的能力。蒙代爾(1962)和弗萊明(1962)在其經典論文中探討了資本的自由流動對于小型開放經濟體的含義。研究表明：對于小型開放經濟體，匯率制度的選擇對于經濟的貨幣政策和財政政策的有效實施具有重要影響。浮動匯率體制下

蒙代爾——弗萊明模型分析105圖a固定匯率制度和資本完全流動圖b浮動匯率制度和資本完全流動106在固定匯率下，貨幣政策影響產出的效果不明顯，而在浮動匯率下，貨幣政策本身就可以影響產出。相反，在固定匯率下，財政政策本身對產出的影響是有效的，而在浮動匯率下則是無效的。在不同匯率制度和資本完全流動的情況下，財政政策和貨幣政策產生的效果差異是國際經濟學界最著名的結果之一。表更有效的財政政策或貨幣政策資本流動情況

(政策更有效)浮動匯率固定匯率財政政策(F.P.)低高貨幣政策(M.P.)高低107蒙代爾——弗萊明模型的拓展可以應用于研究國外的宏觀經濟政策對國內經濟的影響，進而研究宏觀經濟政策的溢出效應及其傳導機制。比如，考慮國外的擴張性財政政策或擴張性貨幣政策對本國的國民收入以及利率的影響。同樣可以按照不同的匯率制度以及資本流動程度形成不同的情形組合進行深入分析。下面的四幅模型圖分別展示了國外的擴張性財政政策對本國經濟的影響，按本國的匯率制度及資本流動程度分為四種情形。蒙代爾——弗萊明模型的擴展108109110111112在過去的50年中，蒙代爾——弗萊明模型是政策制定者采取經濟政策的理論基礎。有必要對這個模型的局限性進行分析，尤其是因為這些評論啟發了國際收支貨幣分析法的形成以及相關經濟政策的出臺。這些評論大都與模型的短期性質相關。第一點是馬歇爾——勒納條件。盡管蒙代爾——弗萊明模型本質上是一個短期模型，但該模型仍然假定馬歇爾——勒納條件成立。在短期內，馬歇爾——勒納條件是不太可能成立的。蒙代爾——弗萊明模型的局限性113第二點是存量和流量的相互作用。模型忽略了存量和流量的相互作用。模型假定經常賬戶逆差可以通過資本流入來融資，這一政策措施只能在短期內適用，長期的資本流入會增加本國負債。第三點是忽略了長期的預算約束。預算約束的含義之一就是具有前瞻性的私人部門會認識到擴大政府支出意味著未來征收的稅款更高，這導致私人部門增加當前的儲蓄，從而降低了財政政策的效用。第四點是財富效應。模型沒有考慮財富效應，它可能有助于重建長期均衡。蒙代爾——弗萊明模型的局限性114因為國外資產的下降會減少本國居民的財富，這通常會減少進口，從而有助于改善經常賬戶逆差。雖然財富效應在進口支出函數中被忽略了，這可能是認為在短期內財富效應的重要性不大，但是這再次說明了這個模型的短期性質。第五點是忽略了供給方面的因素。蒙代爾——弗萊明模型的一個明顯局限就是它過分關注經濟的需求方面，而忽略了供給方面。隱含的假設之一就是供給是根據需求的變化而調整的。蒙代爾——弗萊明模型的局限性115除此之外，因為在實現充分就業之前，總供給曲線是水平狀，所以總需求的增加不會引起國內物價水平的上升，而僅僅反映實際產出的增加。第六點是對待資本流動。蒙代爾——弗萊明模型的最大問題之一涉及資本流動的假設。提高國內利率被假定能夠持續吸引海外資本流入，但是關于資本流動持續無限性的預期無疑是不切實際的。因為在某一事件發生之后，國際投資者會根據合意的投資組合目標重新調整其現有的投資組合，一旦發生這類情況，資本凈流入就會停止。蒙代爾——弗萊明模型的局限性116該國要繼續吸引資本流入，唯一的辦法就是進一步提高利率，直到國際資本組合再次調整之后實現其合意的投資組合。所以，如果一國需要資本持續流入為經常賬戶逆差融資，那么它只能連續提高利率。換言之，資本流入是利差變化的函數，而不是利率本身的函數。第七點是匯率預期。蒙代爾——弗萊明模型的一個主要問題是對匯率預期的處理。該模型沒有明確地界定匯率預期，只是間接地假定沒有匯率預期變化，這被稱為靜態的匯率預期。雖然在固定匯率制下這一假設不能說是沒有道理的，但在浮動匯率制度下就站不住腳了。蒙代爾——弗萊明模型的局限性117根據蒙代爾——弗萊明模型，在浮動匯率制下，本國貨幣的擴張會導致本幣貶值——這種情況下，假設經濟主體依然不做出貶值預期，這不太合乎情理。如果經濟主體預計到了貶值，就需要提高國內利率來鼓勵他們繼續持有貨幣，這會對國內投資不利——這意味著貨幣政策的擴張效果比模型所顯示的要小。第八點是政策工具的靈活性。還有批評指出模型是比較靜態分析，并且把貨幣政策和財政政策的調整都假定是一件非常簡單的事情。在現實世界里，政治決策過程表明經濟政策尤其是財政政策的靈活程度很難得到滿足。蒙代爾——弗萊明模型的局限性118在現實世界中，同時實現內外平衡遠比理論分析困難得多。政策制定者面臨著政策工具——政策目標關系的不確定性，還有政策的時滯問題，政府只掌握經濟狀態的有限信息，經濟不僅不斷受到新的外部沖擊的影響，而且還在對過去的沖擊進行調整之中。在實踐中，接近目標很可能只是了解了游戲的規則，實際達到目標還有很長的路要走。財政政策和貨幣政策的相對效果很大程度上取決于匯率制度的選擇。尤其是在資本完全流動狀態下，在浮動匯率制度下貨幣政策更有效，而在固定匯率制下，財政政策更有效。蒙代爾——弗萊明模型的總結119開放經濟中財政政策和貨幣政策有效性的關鍵決定因素是該經濟體與世界其他地方的金融一體化程度，這反映在資本的國際流動性上。雖然蒙代爾——弗萊明模型有諸多局限，但他解決了開放經濟下政策制定者所面臨的困難和疑惑。該模型對國際經濟學最重要的貢獻就是指出來在不同的匯率制度下，國際資本流動在宏觀經濟決策中所起的重要作用。蒙代爾——弗萊明模型的總結13.6三元悖論121這一章前五節我們已經學習了米德沖突與丁伯根法則、斯旺的內外部均衡調節理論、蒙代爾的“政策配合論”、固定匯率體制下蒙代爾——弗萊明模型分析、浮動匯率體制下蒙代爾——弗萊明模型分析。接下來，我們將在前五節內容的基礎上，繼續學習三元悖論。那么，什么是三元悖論呢？三元悖論122三元悖論是指政府當局只能在以下三個目標中實現其中的兩個目標，有人也將其稱之為“不可能三角”。這意味著政府當局不可能同時實現以下三個目標。這三個目標分別是：(1)貨幣政策的獨立性；(2)固定匯率制度；(3)資本的自由流動。這三個目標可以采用一個三角形來表示。三元悖論123固定匯率制度貨幣政策的獨立性資本的自由流動根據宏觀經濟的三元悖論，當局只能選擇三角形的一邊。124就國際貨幣體系而言，“宏觀經濟的三元悖論”問題已成為經濟政策制定者近期討論的熱點。三元悖論原則是國際經濟學中的一個著名論斷。三元悖論(MundellianTrilemma)，也稱三難選擇(TheImpossibleTrinity)，是由美國經濟學家保羅·克魯格曼(PaulR.Krugman)就開放經濟下的政策選擇問題所提出的。三元悖論125保羅·克魯格曼是自由經濟學派的新生代，理論研究領域是貿易模式和區域經濟活動。目前是普林斯頓大學經濟系教授。2008年獲諾貝爾經濟學獎。克魯格曼的主要研究領域包括國際貿易、國際金融、貨幣危機與匯率變化理論。他創建的新國際貿易理論，分析解釋了收入增長和不完全競爭對國際貿易的影響。保羅·克魯格曼(PaulR.Krugman)三元悖論126三元悖論理論最早可以溯源至英國經濟學家米德（1953），他分析了開放經濟條件下內部均衡目標和外部均衡目標發生沖突，即“米德沖突”。其中，在保證包括貨幣政策在內的支出增減政策有效的情況下，固定匯率制度和資本自由流動是不能共存的，這與后來提出的“三元悖論”理論之間有著理論傳承關系。蒙代爾（1963）提出了著名的M-F模型，為后來“三元悖論