電動兩輪車三問三答國內空間、競爭格局、海外市場

一、行業空間到底怎么看？（一電動兩輪車行業歷是何演進的?初期階段（199~20：從清華大學研制第一輛型電動車面世，到市場求量為500萬輛右。高速發（200~21中華民和道交法次電動行定為機動車合車型存量競爭（203~01：中國成為世界上電動自車最大的生產、消費和口國，國廠商爭烈。高質量發（219《國標實廠清市場中大提導盈利力提升，軍外。圖表1 國內電動兩輪銷量資料來源：前瞻經濟學人，，雅迪控股公司公告，（二什么因素影響兩輪行數據在203年見頂？城鎮化在初期推動兩代步，但產銷量數在213年見頂。80年起國城化率開始速升此代動力輪需因經便捷優持增。12010年，動力輪行式摩車電兩車的求持良增態，時于21世紀初期地布禁令電動輪開進高發展期到013年計產達到了行發的一高峰6000。增角看2010后中城化仍保穩定的長但托與動兩車合總量趨于滯。圖表2 17201年中國城鎮化率變化 圖表3 摩托車與電動輪車產量合計資料來源：， 資料來源：中國摩托車商會，，導致電動兩輪車行產量數在203年見頂原因公共交通快速發展使兩輪車需求增速停滯。203年~03年，上深交運總翻，人增了40，同時在009年后市軌道通速展公交通兩車某程上有蹺板效應，加之新國標之前，行業格局較為混亂2019年之前行業內部“魚龍雜，公司額未升行進入量爭期。圖表4 20201年全國公交客運總量（萬） 圖表5 20202年全國軌道交通運營里程資料來源：， 資料來源：，（三行業天花板是否只有000萬輛？新國標使得行業出清09年以來行業數據增主要系規模化以上業額提升而非新國標替換的短邏。新標電自車全技規》于018年5月15日頒布，219年4月5施然地推了己的止期計在期后允許非新國標車輛上路，但實際上嚴格執行的僅有北京、中山等城市，部分城市考慮到民生問題過渡期有所延長，暫未真正卡點推行。新國標最主要的影響在于對電動兩輪車分類明晰同制C證同時制利更的摩類品工部錄具有產資質和品質頭企則受不提份清后業被計的售總提，行業入質發階。圖表6 新國標對電動輪車分類 圖表7 213年以來兩車企業數量變化資料來源：工信部，國標委， 資料來源：電動車調查員，測算：行業總體體應在556600萬輛，并在進一步增長。蓄池在動兩輪車業透超90而天、威鉛動電池頭業因以其量為錨來算下電兩車的場間以車需鉛電用為09kh為基分別測出池替周為2.5年3年電兩車的場有量假動兩車的更換為5，過場保量算年在55006600之。圖表8 通過天能、超兩輪車電池銷量測電兩輪車全國保有量銷量 資料來源：天能股份、超威動力招股書、公司公告，測算二、新國標后，行業格局發生了什么變化？（一）兩輪車格局發生了么化?2019年新國標實施導致業出清市場集中度提新標臺業規性要求提的用加220年疫對小現流打擊頭企的占在219年后躍從016年R2占21到219年R2占2再到201年C2到了7。圖表9 21201年電動兩輪車R2市占率變化 圖表10 016年電動輪車市占率格局資料來源：雅迪公司公告，愛瑪招股書， 資料來源：電動車聚焦公眾號，wind，測算（二）兩輪車成本發生了么化？受原材料影響，020211行業格局進一步出。電兩車要本電池電機約總的35他成包車輪烤漆BS套等鋼鋁用占比高0202021年間鋁價大上最幅分為560鋁鋼比例2030測，雅迪例202、22H、2012間于材料價導致的車本計較202H1漲別為74、28元、14，于迪售單累計上的10833元32元在業遍利不到5的況材的漲很大程上響企的利能，成多部廠的一出。圖表1 222021原材料漲價造成的成變動 圖表12 02221螺紋鋼、鋁價格變化資料來源：相關公司公告，，測算 資料來源：，（三）兩輪車價格發生了么化？“新勢力驗證了中高產品走量的可能性促行業整體單車P提高小號先后以單價較高的產品加入市場，相比于較傳統的廠商“新勢力”的產品外觀更具設感，同時帶來很多新的智能化元素，隨著二者在資本市場的閃耀和業績上驗證了中高產品走量的可能性，行業各廠商也開始了升級產品，將之前占比高的“通路車”切換附加更的自車，車P快提。圖表13 01221年小牛、九號銷量 圖表14 小牛、九號、瑪公司各系產品外圖 資料來源：各公司公告，

資料來源：小牛、九號、愛瑪公司官網、京東官方旗艦店，整理（四）格局大幅度出清，頭化行業先提集中度，企業再提利潤率。龍頭廠具較強的盈利能力，在原料上漲時仍能證高利廠商盈能不出后大商據原的場份，行業中進步升012022年間R2占率從32升至47CR5市占率從9.5提至722隨著占的斷升我們計部業利率將一步提升。圖表15 01222年電動兩輪車市場推演206000新實施45001530206000新實施450015300010利潤化2017 2018 2019毛率2020凈率20212022電動兩輪銷量（萬輛）1715新標業始清、原漲加出清出后，業中提升毛率、利提升27隨模應增 30強，計2025年CR2會7成場69532070市場局雅迪 瑪 他 雅迪瑪其他雅迪愛瑪他CR2 其他2019年2025年2022年2016年101179101179資料來源：各公司公告，華經研究，測算三、2023年后，銷量是否達到天花板？（一海外摩托車市場潛有大？龍頭摩托車電動化處起步期2021年外近4000萬動托比不足5。油摩動仍在步，未受府排策響，會入速展。東南亞市場潛力巨大01年度度西亞越南泰摩車海份額計約為64東亞占據半海市。著碳和劃進東亞多響應降低排號，改趨勢掀電摩更熱潮電摩有迎快速長。圖表16 01221年海外摩托車產量 圖表17 021年海外托車銷量分布資料來源：Marklines， 資料來源：Marklines，（二）海外摩托車市場結如？中小排量車型是主需求全球托市集在南亞中地由人密度，城市道路行駛更需要靈活性，中小排量車更受大眾青睞。主流品牌小排車型價格下沉1600美左，排型售在萬兩美間不。1599434元HondaC1599434元HondaCR50$1599HondaCR80$2470KAWASAKKAWASAKW175 W175$2726 $4699KTM50SX$4349amahaYZFR12$6775amahFZ25$11900SuukGSXR1000$1559950c及以下50125cc125250cc250c以上272611900美元469915599美元24706775元資料來源：Yanoresearch，

資料來源：Honda、Kawasaki、Yamaha官網，CycleWorld，（三摩托車電動化的優在？電動兩輪車性價比高，符合用戶消費習慣。摩托主要市場在亞太地，生產生活工具需求為主，對成本敏感，相比之下電動摩托車較燃油車性價比更高，購車成本及行成本均大幅低于燃油車型，未來有望不斷滲透燃油摩托車；歐美地區有較大比例的行車動休需對性和適要更電踏作對行的費升，有較的場間。圖表20 電動兩輪車與電動兩輪車對比資料來源：CycleWorld，九號公司，八方股份公告，整理燃油摩托S電動摩托電動摩托騎行體驗，價比突出。較內摩托，電動摩托以動力電池供能，騎行時無發動機噪音、震動感，整體騎行體驗更佳。電力相汽油，經濟效益和環境效益均得到提升。除此之外，電動摩托受益物聯網技術可實現無發動機噪音減少噪音污染41電價低V油高使用成本低，錢噪音性價比加性能2無發動機噪音減少噪音污染41電價低V油高使用成本低，錢噪音性價比加性能2無發動震感，騎行驗好無排煙，減少燙傷險5從0RPM瞬達到峰值功和扭矩啟動瞬間加速度，體感好在整個RPM范圍保持一致功率扭矩舒適度云端更新3改裝、更換配件V云智能化升級6更少溫氣體放環境益資料來源：Electrek，Torpmotors，（四東南亞摩托車油改電大空間受益油改電電摩場將速發展南國長據成外托市自209年以來，東南亞多國出臺相關政策限制使用傳統油摩，刺激國內電動車型生產與消費預計來摩量替為電摩，動輪市場力大。圖表22 01221年東南亞地區摩托車產（輛） 圖表23 東南亞地區減政策梳理資料來源：Marklines，

資料來源：HanoiTimes,Bloomberg,Mysteel，牛摩網，中緬商貿信息網，參考消息網，四、相關標的信息（一重要指標對比龍頭規模優勢明顯營收利潤均快速增長控自202021期市率由7%提至29市率速提使入得定長200221222年H1營業收分同長623914凈潤同比長54353瑪科技自0192021年間占由15提至180202021222年H1營收入分同增長24、1、29，利分同增長7、019綠源團控股綠科）220、2021年2022年H1收分同增長5、4、24，凈利分同增長424781日份020221222年H1營分別同長66167凈潤別比長4891498九公司動兩輪目201年2022年1收別比長1081牛動200年201年022年H1營分比長18526利潤別長13418。以最的022年H1來看各司收序雅迪愛＞日綠＞小＞九號，利排為迪愛瑪新＞源。圖表24 012221各公司營收對比（億） 圖表25 012221各公司凈利潤對比（元）資料來源：各公司公告， 資料來源：各公司公告，龍頭穩固上升，九號、小牛逐漸起量。雅迪、銷量增速穩定，受益品性能與設計感升022年H1的車AP有一提號的量在221年比長300，小牛銷在020年、021同增長43、7。源團股綠科技2020年、221年量比長5、33，日份同比長0、1新的022年H1間看各兩輪銷排為迪愛瑪新＞源小＞九，各公司AP序小＞號＞迪綠＞日愛瑪。圖表26 012221各公司兩輪車總銷量萬） 圖表27 012221各公司兩輪車單價對（）資料來源：各公司公告， 資料來源：各公司公告，龍頭單車利潤遠超同行，小牛產品立足高端單車毛利最高。雅迪、瑪在利能力方要優同行2021毛于小的他商單凈遠同行規模勢明顯。由于小牛產品中高端產品居多，單車價格要高于其余廠商，因此單車毛利一直保領先以到021年于原料價致業次出后業體能力到提升，源團股新股份在2022年1單利獲大提。新的2022年H1期間來看，各公司單車毛利排序為小牛＞雅迪＞愛瑪＞新日＞綠源，單車凈利排序為迪＞瑪新＞源。圖表28 012221各公司單車毛利對比元） 圖表29 012221各公司單車凈利對比元）資料來源：各公司公告， 資料來源：各公司公告，（二相關標的雅迪控（158.公司于201為止品售全超0個家和地區網布廣能力續年聯球電兩車量一公于206年5月香成上公司前品要為大系，別是VY、冠能列、換電列小輕系除要大列有d系列板系等其產，產品豐入構面司021年動車動行池充電兩輪車部產分比383252自019年發迅2020年、2021、222年H1收入別比長62、9、14，母利別同增長90、43、53。圖表30 雅迪控股201年收入結構億元) 圖表31 雅迪控股200221經營業績資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，愛瑪科（0352.S公司于199于004進電兩車業于201年6在A主上公司前品要為大系，是Q系A列F系列和X系入構面2021年司動行與電兩摩車別比46、44其項包電三輪、行、動配件，比為成公司自019年以發穩，222022年H1業入別比增長4、929，歸凈利潤分同長15、、120。圖表32 愛瑪科技201年收入結構億元) 圖表33 愛瑪科技200221經營業績資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，新日股（63787S公司于199銷模為續展銷渠公司持進品廣的放超端能池華在能領進行作，加大戶于司能屬性認司于217年4月27日陸海板A股市，成為電動自行車行業首家登陸主板上市的公司。公司目前產品主要分為三大系列，分別是超跑列遠雙系列鴻智系入結方司021豪華簡易款其業分營占比22830司20002122年H1營業收分同長66、16、17，母潤分同長45、91、435。圖表34 新日股份201年收入結構億元) 圖表35 新日股份200221經營業績資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，小牛電動（DA:N：公成于204，是動輪鋰化主要行，公司定位高端鋰電池電動車，推出多款頂配車型，產品最高售價達兩萬元，遠超同行業其他司品且品價在千以，牌應好于208年0納斯克上市司動輪產主要四系是QQQi和Goa系列此外還有板兒車他產收結方公司022年動銷零部銷售分別比0與10。圖表36 小牛電動202年收入結構億元) 圖表37 小牛電動200221經營業績資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，綠源集團控股（0857.：公創立于1997，以術發產創為本致力于打高量長命性能的動輪產，公于2022年1向香聯交所遞上申電動輪產主有大系分是S系oda列和NNO系。入構面，司222年